Entre 1997 y 2010, las industrias chinas aumentaron de forma constante su inversión de capital, a pesar de que la razón entre inversión y producción crecía y la participación del trabajo en la renta tendía a la baja. Si bien los modelos tradicionales de dos sectores de la economía china tienen dificultades para explicar estos fenómenos, una variante que divide la economía en sectores «pesado» y «ligero», en lugar de en sectores estatales y privados, puede explicar estos patrones, así como otras regularidades macroeconómicas, según el documento Trends and Cycles in China’s Macroeconomy (documento de trabajo NBER n.º 21244). Las políticas gubernamentales que fomentaron los préstamos a industrias intensivas en capital son una pieza clave de la explicación.
«Sostenemos que la política crediticia preferencial para promover las industrias pesadas explica las inusuales pautas cíclicas, así como la transición económica posterior a los años noventa, caracterizada por el aumento persistente de la tasa de inversión, la caída de la participación de los ingresos laborales y un creciente superávit exterior», escriben los autores Chun Chang, Kaiji Chen, Daniel F. Waggoner y Tao Zha. Su estudio recopila y analiza nuevos datos chinos. Los autores han elaborado series temporales macroeconómicas anuales y trimestrales que, según afirman, son lo más coherentes posible con las series temporales de Estados Unidos. Estos datos ponen de relieve las formas en que la transición de China a una economía desarrollada difirió de la experiencia occidental.
La novedosa división de la economía en sectores pesado y ligero de los autores se basa en la decisión del Octavo Congreso Nacional del Pueblo, a finales de los años noventa, de fortalecer las industrias pesadas durante 15 años. Las telecomunicaciones, la energía, los productos metálicos y otros sectores pesados recibieron prioridad en los préstamos bancarios a largo plazo. Los autores incluyen una restricción de garantías en su modelo y sostienen que el acceso preferencial al capital permitió al sector pesado endeudarse más e incrementar su inversión de capital, aunque los rendimientos de esa inversión disminuían. Esto explica el aumento de la participación del sector pesado en el valor añadido agregado, la creciente tasa de inversión y la caída de la participación de los ingresos laborales.
Los autores atribuyen algunas tendencias cíclicas inusuales de sus datos a las fricciones en el crédito bancario. La creciente demanda de crédito del sector pesado desplazó la demanda del sector ligero, lo que elevó los tipos de interés de los préstamos. En ausencia de fricciones crediticias, un mayor endeudamiento impulsaría los ingresos salariales y el consumo de los hogares. De hecho, los datos no muestran esto. Los autores constatan que, en el periodo que comienza a finales de los años noventa, existió una covariación débil o negativa entre la inversión agregada y el consumo; una covariación débil o negativa entre la inversión agregada y los ingresos laborales; y una covariación negativa entre los préstamos a largo plazo y los préstamos a corto plazo. Sin fricciones crediticias, es difícil explicar tanto el primer como el segundo hallazgo.
«Nuestra teoría contribuye a la literatura emergente sobre el papel de las imperfecciones de los mercados financieros en el desarrollo económico», concluyen los autores. «Nuestro marco teórico arroja luz sobre una posible causa de los dos problemas fundamentales de primer orden que enfrenta hoy la macroeconomía china: (a) el bajo crecimiento del consumo y de los ingresos y (b) la sobrecapacidad de las industrias pesadas con crecientes riesgos de deuda. Resolver estos problemas podría tener profundas implicaciones políticas.»
Este artículo se publica en colaboración con The National Bureau of Economic Research. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Laurent Belsie es redactor en The National Bureau of Economic Research.
Imagen: Billetes chinos de 100 yuanes en esta ilustración. REUTERS/Jason Lee.
