Nouriel Roubini es presidente de Roubini Global Economics, profesor de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y coautor de Crisis Economics.
NUEVA YORK – El repunte de los mercados bursátiles mundiales que comenzó en julio se está quedando sin fuerza, lo cual no sorprende: sin mejoras significativas en las perspectivas de crecimiento ni en las economías avanzadas ni en las grandes economías emergentes, el repunte nunca pareció tener solidez. En todo caso, la corrección podría haber llegado antes, dados los decepcionantes datos macroeconómicos de los últimos meses.
Empezando por los países avanzados, la recesión de la eurozona se ha extendido de la periferia al núcleo, con Francia entrando en recesión y Alemania enfrentándose a un doble golpe: el crecimiento se ralentiza en un mercado exportador importante (China/Asia) y se contrae en otros (el sur de Europa). El crecimiento económico en Estados Unidos ha seguido siendo anémico, de entre el 1,5-2 % durante la mayor parte del año, y Japón está cayendo en una nueva recesión. El Reino Unido, como la eurozona, ya ha sufrido una recesión de doble caída, y ahora incluso los fuertes exportadores de materias primas –Canadá, los países nórdicos y Australia– se están desacelerando ante los vientos en contra procedentes de Estados Unidos, Europa y China.
Mientras tanto, las economías de mercados emergentes –incluidos todos los BRIC (Brasil, Rusia, India y China) y otras grandes potencias como Argentina, Turquía y Sudáfrica– también se desaceleraron en 2012. La desaceleración de China podría estabilizarse durante algunos trimestres, dada la última inyección fiscal, monetaria y crediticia del gobierno; pero este estímulo solo perpetuará el modelo de crecimiento insostenible del país, basado en una inversión fija y un ahorro excesivos y un consumo privado demasiado escaso.
En 2013, los riesgos a la baja para el crecimiento mundial se verán exacerbados por la extensión de la austeridad fiscal a la mayoría de las economías avanzadas. Hasta ahora, el lastre fiscal recesivo se ha concentrado en la periferia de la eurozona y en el Reino Unido. Pero ahora está permeando el núcleo de la eurozona. Y en Estados Unidos, incluso si el presidente Barack Obama y los republicanos del Congreso acuerdan un plan presupuestario que evite el inminente «abismo fiscal», los recortes de gasto y los aumentos de impuestos inevitablemente lastrarán el crecimiento en 2013, en al menos un 1 % del PIB. En Japón, el estímulo fiscal de la reconstrucción tras el terremoto se irá eliminando gradualmente, mientras que un nuevo impuesto al consumo se introducirá de forma progresiva para 2014.
El Fondo Monetario Internacional tiene, por tanto, toda la razón al argumentar que la austeridad fiscal excesivamente anticipada y sincronizada en la mayoría de las economías avanzadas ensombrecerá las perspectivas de crecimiento mundial en 2013. Entonces, ¿qué explica el reciente repunte de los mercados de activos de Estados Unidos y del mundo?
La respuesta es sencilla: los bancos centrales han vuelto a abrir sus grifos de liquidez, lo que impulsa los activos de riesgo. La Reserva Federal de Estados Unidos ha adoptado una agresiva política de duración indefinida basada en flexibilización cuantitativa (QE). El anuncio del Banco Central Europeo de su programa de «operaciones definitivas en los mercados» ha reducido el riesgo de una crisis de deuda soberana en la periferia de la eurozona y de una ruptura de la unión monetaria. El Banco de Inglaterra ha pasado de la QE a la CE (flexibilización crediticia), y el Banco de Japón ha aumentado repetidamente el tamaño de sus operaciones de QE.
Las autoridades monetarias de muchas otras economías avanzadas y de mercados emergentes también han reducido sus tipos oficiales. Y, con un crecimiento lento, una inflación moderada, tipos de interés a corto plazo cercanos a cero y más QE, los tipos de interés a largo plazo en la mayoría de las economías avanzadas siguen bajos (con la excepción de la periferia de la eurozona, donde el riesgo soberano sigue siendo relativamente alto). No es de extrañar, pues, que los inversores que buscan desesperadamente rentabilidad se hayan lanzado a las acciones, las materias primas, los instrumentos de crédito y las divisas de mercados emergentes.
Pero ahora parece estar en marcha una corrección global de los mercados, debido, en primer lugar y sobre todo, a las malas perspectivas de crecimiento. Al mismo tiempo, la crisis de la eurozona sigue sin resolverse, a pesar de las audaces medidas del BCE y las declaraciones sobre una unión bancaria, fiscal, económica y política. Específicamente, Grecia, Portugal, España e Italia siguen en riesgo, mientras que el cansancio por los rescates se extiende por el núcleo de la eurozona.
Además, abundan las incertidumbres políticas y de política económica en los frentes fiscal, de deuda, tributario y regulatorio. En Estados Unidos, las preocupaciones fiscales son triples: el riesgo de un «abismo» en 2013, ya que los aumentos de impuestos y los recortes masivos del gasto entrarán en vigor automáticamente si no se alcanza un acuerdo político; la renovada batalla partidista por el techo de la deuda; y una nueva pugna por la austeridad fiscal a medio plazo. En muchos otros países o regiones –por ejemplo, China, Corea, Japón, Israel, Alemania, Italia y Cataluña–, las próximas elecciones o transiciones políticas han incrementado de forma similar la incertidumbre en materia de políticas.
Otra razón más de la corrección es que las valoraciones en los mercados bursátiles están tensionadas: las relaciones precio/beneficio son ahora altas, mientras que el crecimiento de los beneficios por acción se está moderando, y estará sujeto a nuevas sorpresas negativas a medida que el crecimiento y la inflación sigan bajos. Con la incertidumbre, la volatilidad y los riesgos de cola volviendo a aumentar, la corrección podría acelerarse rápidamente.
Efectivamente, ahora hay también mayores incertidumbres geopolíticas: el riesgo de un enfrentamiento militar entre Irán e Israel sigue siendo alto, ya que las negociaciones y las sanciones podrían no disuadir a Irán de desarrollar capacidad armamentística nuclear; es probable una nueva guerra entre Israel y Hamás en Gaza; la Primavera Árabe se está convirtiendo en un sombrío invierno de inestabilidad económica, social y política; y las disputas territoriales en Asia entre China, Corea, Japón, Taiwán, Filipinas y Vietnam están avivando las fuerzas nacionalistas.
A medida que los consumidores, las empresas y los inversores se vuelven más cautelosos y reacios al riesgo, el repunte bursátil del segundo semestre de 2012 ha tocado techo. Y, dada la gravedad de los riesgos a la baja para el crecimiento tanto en las economías avanzadas como en las emergentes, la corrección podría ser un indicador anticipado de algo peor para la economía mundial y los mercados financieros en 2013.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, y no necesariamente las del Foro Económico Mundial. Publicado en colaboración con Project Syndicate.
Imagen: Una fotografía de billetes internacionales arrugados REUTERS/Nikola Solic
