El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo ha levantado la exención de los requisitos mínimos de calificación crediticia para los bonos del Estado griegos que, hasta ayer, había permitido a los bancos utilizarlos en las operaciones ordinarias de refinanciación del BCE pese a que no cumplían los requisitos mínimos de calificación crediticia. La suspensión de la exención se justificó alegando que, en este momento, el BCE considera que «no es posible dar por sentado que la revisión del programa concluirá con éxito».
El riesgo de liquidez podría ser considerable. En diciembre de 2014, los bancos griegos habían obtenido préstamos por unos 56.000 millones a través del mecanismo del Eurosistema. Como garantía, habían pignorado solo una cantidad limitada de bonos del Estado (que se beneficiaban de la exención que acaba de retirarse). De hecho, los últimos datos disponibles del Banco de Grecia muestran que los títulos públicos griegos representaban solo 12.000 millones en el activo de los bancos griegos.
Teniendo en cuenta las limitaciones al uso de las letras del Tesoro (T-bills) en las operaciones de refinanciación, los bancos griegos podrían haber utilizado como máximo 8.000 millones en títulos públicos como garantía de sus préstamos del Eurosistema. El resto, como explicaron con toda claridad Macropolis y Karl Whelan, estaba garantizado con bonos del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (bonos ESFS) y el llamado instrumento «Pilar II y Pilar III», como los bonos bancarios sin garantía respaldados por el Estado. Estos instrumentos de los pilares II y III —por un importe de unos 25.000 millones— estaban destinados a dejar de ser admisibles para las operaciones de refinanciación a partir del 1 de marzo de 2015 de todos modos, aunque seguirían sirviendo para obtener financiación de Asistencia de Liquidez de Emergencia (ELA), si bien a un coste mayor.
La retirada de la exención significa, en la práctica, que el importe de los préstamos del Eurosistema garantizado con bonos del Estado griegos (unos 8.000 millones) tendría que trasladarse al mecanismo ELA. Como se ha señalado, lo mismo ocurriría con el importe garantizado con instrumentos de los pilares II y III a partir del 1 de marzo. Es probable que los bonos del EFSF sigan siendo admisibles como garantía para las operaciones ordinarias.
El comunicado del BCE dejó claro que las necesidades de liquidez de los bancos que no dispusieran de «garantías alternativas suficientes» podrían ser cubiertas por el banco central nacional mediante ELA, lo que significa que los bancos griegos no quedarían aislados. Pero hay dos aspectos importantes que conviene señalar.
En primer lugar, las necesidades de liquidez podrían crecer exponencialmente si los depositantes griegos se asustaran por esta situación y aumentaran sus retiradas. Los datos del banco central de Grecia muestran una salida de depósitos de 4.000 millones en diciembre, y las estimaciones del mercado apuntan a una posible salida adicional de al menos 11.000 millones durante enero, en vísperas de las elecciones. Dada la sensibilidad que han mostrado los depósitos griegos en el pasado y el precedente de Chipre, las salidas podrían aumentar considerablemente, al igual que las necesidades de liquidez de los bancos. Las nuevas normas introducidas en 2013 establecen que, para operaciones ELA superiores a 2.000 millones, el Consejo de Gobierno puede decidir fijar un límite. Con las nuevas normas, trasladar los préstamos de los mecanismos ordinarios del Eurosistema a ELA refuerza la supervisión del BCE y crea un mecanismo de activación muy potente.
En segundo lugar, aumentar la ELA para los bancos griegos será muy controvertido y posiblemente difícil si se hace evidente que los fondos adicionales se utilizan únicamente para refinanciar a gran escala las letras del Tesoro del Estado que vencen en febrero y marzo. De hecho, incluso el importe actual de la ELA podría estar en riesgo. Al ser preguntado sobre el sistema bancario griego en BBC Newsnight, el nuevo ministro de Finanzas griego afirmó que la «enfermedad» de Grecia en este momento es que, durante los últimos cinco años, «un problema de insolvencia se ha tratado como un problema de liquidez». No está claro si se refería a los bancos o al propio país, pero, en cualquier caso, esto podría colocar al BCE en una situación muy complicada al revisar la ELA, pues equivale a admitir que el sistema bancario es insolvente o que utiliza parcialmente como garantía la deuda de un país insolvente. Esto no es compatible con las normas del Eurosistema y cabe señalar que, desde 2015, el BCE también tiene que proteger su credibilidad como supervisor —además de su credibilidad como autoridad monetaria—.
Pero, aunque las consecuencias para la liquidez pudieran ser manejables, las consecuencias políticas podrían no serlo. El BCE —que, según el abogado general del Tribunal de Justicia de la Unión Europea, no debería formar parte de la Troika— declara unilateralmente que no se puede «dar por sentado» que la revisión de la Troika concluirá con éxito. El carácter repentino de esta medida puede resultar desconcertante a primera vista, pero, en realidad, revela la incomodidad del BCE ante su papel híbrido y mal diseñado. Dadas las recientes posturas del Gobierno griego, lo más probable es que el Eurogrupo —que tiene previsto debatir la situación griega la próxima semana— llegara a la misma conclusión. Si el BCE hubiera dejado que los políticos debatieran primero y el Eurogrupo hubiera concluido que Grecia ya no está sujeta a un programa, habrían desaparecido las condiciones necesarias para aplicar la exención a los bonos del Estado griegos. La exención habría tenido que cancelarse de todos modos; la diferencia habría sido que, en ese caso, la decisión que la activara habría sido política y procedería del Eurogrupo, en lugar de proceder del BCE. La medida preventiva del BCE protege formalmente la independencia del banco central, pero también condiciona el juego político de la próxima semana, yendo mucho más allá de los límites del mandato de un banco central.
Este artículo se publicó originalmente en Bruegel Blog. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autora: Silvia Merler, ciudadana italiana, se incorporó a Bruegel como becaria afiliada en agosto de 2013.
Imagen: Se ve un enorme logotipo del euro junto a la sede del Banco Central Europeo (BCE), el 7 de agosto de 2014. REUTERS/Ralph Orlowski.
