Los inversores y las empresas tienen una perspectiva optimista para EE. UU., mientras que el pesimismo se cierne sobre la menor productividad, innovación y competitividad de Europa.
Los bancos estadounidenses están capitalizando sus sólidos beneficios y los ajustes regulatorios, con miles de millones liberados para préstamos, fusiones y adquisiciones o recompras de acciones.
En medio de más aranceles, los responsables políticos están replanteando cómo enmarcar sus carteras y situando gran parte de la tecnología, las tierras raras y la transición energética bajo este paraguas.
Rara vez he visto a los asistentes de Davos tan divididos en sus perspectivas de inversión.
Los inversores y líderes empresariales estadounidenses se mostraban entusiasmados con una posible “Edad de Oro”, aunque la mayoría se preparaba para lo que prometía ser un viaje en montaña rusa. Mientras tanto, los europeos se lamentaban de sus economías, de la burocracia y de la falta de innovación. Y la delegación china fue la más pequeña en años.
Las conversaciones giraron en torno a los grandes desafíos que inversores y empresas intentan resolver en este momento, desde los giros en la política estadounidense hasta el estancamiento de Europa y China, la concentración del mercado de la inteligencia artificial, los riesgos de los aranceles, qué pesimismo u optimismo ya se habían descontado en los precios, o hacia dónde podrían dirigirse a continuación los mercados privados.
Tras 40 reuniones privadas y paneles, comprendí mejor la mentalidad de las empresas, los inversores y los responsables políticos. Estas son tres de mis conclusiones.
1. El cambio de mentalidad en EE. UU. se globaliza, pero ¿se sumará Europa?
El excepcionalismo estadounidense ha sido una fuerza impulsora de los mercados durante años. El tema dominante en Davos fue si la nueva administración lo amplificaría y se distanciaría aún más de Europa y Asia.
Mientras tanto, las empresas estadounidenses están reorientando sus prioridades con rapidez. Su confianza les lleva a añadir nuevas iniciativas mientras “preparan una sala de guerra” para analizar lo que podrían significar para ellas los primeros movimientos de la administración.
Sin embargo, esta reorientación también pone de manifiesto las debilidades de los grandes mercados europeos. Las mayores economías europeas parecen atrapadas en un malestar económico prolongado, superadas por EE. UU. en productividad e innovación tecnológica, mientras pierden terreno frente a China en competitividad manufacturera.
Los pesos pesados económicos del bloque, Alemania y Francia –y, en distinta medida, el Reino Unido– luchan contra el estancamiento y el creciente endeudamiento. Dicho esto, gran parte del pesimismo ya está descontado en Europa y gran parte del optimismo en EE. UU.
Todos los empresarios e inversores con los que me reuní creían que Europa necesitaba un toque de atención en su enfoque regulatorio, que le impide acceder a fuentes de financiación privadas.
Consideremos el anuncio de Trump esta semana sobre Stargate, una inversión masiva en centros de datos; como señalé en mi reciente Financial Times artículo de opinión, Europa “ha colocado una camisa de fuerza a las aseguradoras para que no desempeñen un papel más relevante en la financiación de la economía real a través del crédito privado o comprando tramos senior de titulizaciones.
“Las titulizaciones de centros de datos en EE. UU. han sumado 35.000 millones de dólares desde 2018, según JPMorgan Chase, mientras que la UE aún no ha registrado su primera operación de este tipo.”
Entonces, ¿revertirá Europa las regulaciones? Las empresas y los inversores no parecían convencidos, ya que la crisis no es lo bastante grave. Dicho esto, Davos suele ser un consenso que llega con retraso.
En una conversación con Dan Murphy en CNBC, compartí un ejemplo de Nicolai Tangen, consejero delegado del fondo soberano noruego NBIM, al debatir sobre los mayores éxitos de los últimos cinco años, que en Estados Unidos son quizá el aterrizaje con «palillos» de Space-X o el lanzamiento de ChatGPT.
En Europa, Tangen sostuvo que fue la reconstrucción de Notre Dame, “porque se les permitió ignorar casi todas las normas y reglas. Es increíble lo que Europa puede lograr si se le permite.”
Quizá el excepcionalismo estadounidense y la nueva administración presionen a Europa para que cambie de rumbo. Pero los asistentes a Davos temen que los responsables políticos europeos sigan desfasados respecto a lo que sir Niall Ferguson denomina “el nuevo cambio de mentalidad global.”
2. Los bancos regresan a medida que el crédito privado da un giro
Los bancos estadounidenses están de vuelta: tres de ellos abrieron tiendas temporales en la calle principal, lo que no recuerdo desde antes de la crisis financiera.
Se sienten animados por un sólido 2024, el segundo mejor año de beneficios de la historia para los seis principales bancos estadounidenses, y encantados de que las nuevas normas bancarias globales (la fase final de Basilea III) puedan replantearse como “neutrales en capital”, sin aumento neto de los requisitos de capital.
Morgan Stanley Research calcula que esto podría liberar 86.000 millones de dólares en capital excedente para préstamos, fusiones y adquisiciones o recompras de acciones.
Si los bancos, ahora más animados, podrán hacer frente mejor al crédito privado fue un tema candente este año. Los mercados tradicionales de crédito privado se están saturando y es probable que los bancos los exploren cada vez más a medida que destinan más capital a grandes préstamos para adquisiciones.
Por ello, algunos de los principales actores del crédito privado buscan nuevos horizontes. Están reorientándose para depender menos de los préstamos al segmento medio del mercado y de la financiación de adquisiciones, y para convertirse en financiadores de las enormes inversiones de capital necesarias para los centros de datos, la transición energética y otros activos tangibles.
Uno de los debates más candentes en Davos fue el crecimiento de las alianzas entre aseguradoras y crédito privado. Este capital de seguros está transformando el tipo de proyectos que puede respaldar el crédito privado.
Por ejemplo, las aseguradoras priorizan rendimientos estables del 7-9%, que encajan bien con las necesidades de la financiación de infraestructuras de larga duración. En cierto modo, esto representa un retorno a un modelo de financiación más antiguo.
Después de la Segunda Guerra Mundial, las grandes aseguradoras financiaron e incluso poseyeron proyectos de infraestructuras y servicios públicos transformadores.
También observé un cambio profundo en mis conversaciones sobre cómo los bancos están pensando en trabajar con el crédito privado.
Como escribí el año pasado, “Lo que estamos viendo es la re-tranching del sistema bancario, en el que los bancos separan el tramo más arriesgado para el crédito privado y ellos mismos ofrecen préstamos menos arriesgados. El crédito privado podría ser el Ozempic que ayude a los bancos a seguir otra dieta más.”
La dieta ya ha comenzado en serio.
La cuestión para los responsables políticos de Davos no es si intentar responder al cambio de mentalidad en EE. UU., sino cómo, y cómo los inversores y las empresas deben apostar en consecuencia.
3. Navegar los aranceles bajo el paraguas de la seguridad nacional
Los responsables políticos de todo el mundo están replanteando cómo gestionan la economía. El “mercantilismo moderno” pone el énfasis en la seguridad nacional, la autosuficiencia y los sectores estratégicos, un cambio de paradigma doloroso para muchos.
Los aranceles, el ejemplo más visible de este cambio y un tema central en Davos, forman parte de una estrategia más amplia para reducir los déficits comerciales, reforzar las industrias nacionales y proteger a los campeones nacionales.
Los inversores y las empresas siguen sin tener claro cómo afrontar estos cambios. Muchos inversores están incorporando en los precios “aranceles quirúrgicos” frente a los generalizados, apostando a que las preocupaciones sobre la inflación en EE. UU. limitarán las medidas de gran alcance, aunque los responsables políticos y los líderes empresariales se mostraron menos optimistas.
Algunos inversores con los que me reuní están reconfigurando sus carteras en torno a la “seguridad nacional”. Esto incluye cada vez más centros de datos (dada la prioridad de la tecnología), elementos de la transición energética, tierras raras (China procesa el 90% a nivel mundial), la relocalización de la capacidad industrial y las inversiones en defensa.
Mientras que los responsables políticos estadounidenses podrían intentar “escalar para desescalar”, manteniendo las cadenas de suministro en gran medida globales, los riesgos de cierta ruptura y reorientación siguen siendo reales. Es de esperar que se oiga más sobre carteras centradas en la seguridad nacional a medida que los aranceles y las políticas mercantilistas cobren protagonismo.
Lo demás y lo siguiente
Como siempre, en Davos hubo muchos otros temas de debate. La IA estuvo omnipresente, y los consejeros delegados pronosticaron ganancias de productividad del 10-20%.
El conflicto ucraniano y si los fondos rusos deberían confiscarse para la reconstrucción de Ucrania también fueron objeto de un acalorado debate. Aunque el consenso ha cambiado significativamente en el último año, muchos responsables políticos europeos siguen negando la magnitud del gasto en defensa que probablemente se requerirá.
Otto von Bismarck dijo una vez: “Si ha de haber revolución, mejor emprenderla que padecerla.”
La cuestión para los responsables políticos de Davos no es si intentar responder al cambio de mentalidad en EE. UU., sino cómo, y cómo los inversores y las empresas deben apostar en consecuencia.
