La mayor parte del análisis financiero sobre los mercados emergentes se ha vuelto negativo. Esto refleja una combinación de incertidumbres: el crecimiento en esos mercados, el lento crecimiento sostenido de las economías avanzadas, posibles sobrevaloraciones derivadas de expectativas anteriores (que ahora se están revisando), los flujos de capital previstos hacia fuera de los mercados emergentes asociados a la reducción de estímulos (tapering) y una eventual normalización de los entornos de tipos de interés en Estados Unidos y Europa.
Desde la perspectiva de la asignación de activos, probablemente esta visión dibuja un panorama innecesariamente pesimista únicamente en lo que respecta al crecimiento. De hecho, en un periodo de políticas no convencionales, las divergencias entre el comportamiento de los precios de los activos y los fundamentos económicos subyacentes se han vuelto bastante habituales.
Una forma de evaluar las perspectivas de crecimiento es preguntarse si las economías disponen de los recursos, la experiencia en materia de políticas y la voluntad política necesarios para tomar decisiones que restablezcan o modifiquen las pautas de crecimiento y se adapten al entorno actual. En general, las economías emergentes tienden a superar estas pruebas y, por tanto, a ser flexibles y resilientes.
Por buenas razones, se presta mucha atención a China; su evolución, para bien o para mal, afectará al resto de la economía mundial. El programa de reformas ambicioso y completo anunciado en noviembre de 2013 y detallado en diciembre probablemente transformará, si se aplica, el modelo de crecimiento chino y sostendrá el crecimiento futuro en el rango del 7% o más. Existe cierto riesgo de que se produzca un bache, ya que se frenarán el apalancamiento no regulado y las inversiones excesivas de bajo rendimiento, y los motores de crecimiento asociados al consumo y a un sector servicios liberalizado comenzarán a funcionar plenamente. Esto puede poner nerviosos a los mercados, pero no implica un defecto importante del plan. De hecho, ocurre lo contrario: un compromiso de utilizar cualquier herramienta de política disponible para sostener un crecimiento por encima de, digamos, el 8% correría sin duda el riesgo de frenar la transformación estructural de la economía.
India y Brasil se acercan a elecciones importantes, que afectarán a la orientación y el vigor de las políticas orientadas al crecimiento. En ambos casos, el potencial de crecimiento es elevado. En el caso de India, el reto consiste en revertir el patrón de bloqueo político y poner en marcha un conjunto de reformas e inversiones que restablezcan la confianza y generen un nuevo potencial de crecimiento en una amplia variedad de ámbitos, incluida la industria manufacturera. India debería beneficiarse de la transición de China hacia la renta media: su renta per cápita equivale a aproximadamente un tercio de la china y todavía puede competir en sectores intensivos en mano de obra y de menor valor añadido, absorbiendo mano de obra procedente de zonas rurales.
Brasil ha centrado sus recursos en la inclusión, especialmente a través de la educación, con el objetivo de eliminar la estructura económica dual. Se trata de una agenda importante y en curso. Requiere un mayor nivel de inversión del sector público en infraestructuras, lo que, con el tiempo, contribuirá a elevar la tasa de inversión por encima del 18% del PIB, puesto que esta última no es suficiente para sostener un crecimiento elevado.
Varios mercados emergentes (India, Brasil, Indonesia y Turquía, por citar algunos) atraviesan desaceleraciones transitorias, un proceso que se aceleró la pasada primavera con el anuncio de la reducción de estímulos (tapering) y un entorno de normalización de los tipos de interés. Los déficits por cuenta corriente se reducirán y la cuestión es si la inversión caerá o el ahorro aumentará, y en qué combinación.
Muchos países de África subsahariana siguen manteniendo el crecimiento y las reformas, diversificándose para dejar atrás la dependencia de los recursos naturales. Sus cuotas de mercado mundiales todavía no son lo bastante grandes como para verse afectadas por las desaceleraciones globales encabezadas por los países avanzados. Una solución a medio plazo serían las tecnologías que sustituyan la producción intensiva en mano de obra y devuelvan la industria manufacturera y el ensamblaje más cerca de sus mercados.
En conjunto, los países en desarrollo no están muy endeudados. Disponen de recursos y de una experiencia en materia de políticas cada vez mayor. No tienen el mismo crecimiento que los países avanzados, que todavía representan la mitad de la economía mundial, y eso sin duda reduce en cierta medida su potencial de crecimiento. Pero el enorme y creciente mercado chino actúa como un contrapeso parcial, y la recuperación, todavía parcial, de Estados Unidos también ayuda.
Como ha ocurrido durante algún tiempo con una amplia gama de países, tanto avanzados como en desarrollo: las principales incertidumbres están asociadas a la legitimidad política, la voluntad y el consenso social.
Mi impresión general es que el crecimiento en los países en desarrollo será algo desigual en 2014 pero, en conjunto, es probable que se acelere en 2015 y en adelante. Para Europa, esto presupone un crecimiento insignificante pero sin una reversión catastrófica, y para Estados Unidos, la continuación del reequilibrio estructural de su economía.
Autor: Michael Spence es catedrático William R Berkley de Economía y Administración de Empresas en la Escuela de Negocios Stern de la NYU.
Imagen: Un empleado cambia un cartel de precios en una gasolinera en China, 15 de enero de 2009. REUTERS
