Cuando la Reserva Federal de Estados Unidos mencionó por primera vez, en 2013, la posibilidad de reducir su programa de compra de bonos, los mercados sufrieron un «berrinche por la reducción gradual» (taper tantrum). Muchos mercados emergentes registraron fuertes aumentos de la volatilidad, aunque las salidas de sus mercados internos fueron pequeñas y de corta duración. Ahora que la Fed ha puesto fin a sus compras de bonos y se prepara para subir las tasas, los flujos de cartera siguen llegando a las economías de mercados emergentes. Entonces, todo está bien, ¿verdad? No exactamente.
En nuestro último Informe sobre la estabilidad financiera mundial, mostramos que la gran concentración de capital de economías avanzadas invertido en mercados emergentes actúa como canal de transmisión de perturbaciones de las primeras a los segundos.
Las economías de mercados emergentes pueden tener problemas de estabilidad financiera incluso si no registran salidas de inversiones de cartera. Las caídas de la liquidez del mercado derivadas de los cambios en la estructura de los mercados financieros y la volatilidad son el principal desafío para las autoridades y los inversionistas.
Hay que vigilar el vaivén de la inversión de cartera, así como su magnitud
A pesar de las salidas de inversiones de cartera minoristas tras el «berrinche por la reducción gradual» de 2013, los flujos totales de cartera hacia los bonos y las acciones de mercados emergentes han continuado en gran medida sin interrupciones.
La asignación de activos de mercados emergentes en las carteras de inversionistas de mercados desarrollados se ha multiplicado por 2,5 en la última década: del 5% en 2002 al 13% en 2012.
Las bajas tasas de interés en las economías avanzadas han llevado a los inversionistas a buscar mayores rendimientos en otros lugares. Y aunque este aumento de la inversión de cartera superó el crecimiento del PIB nominal de los mercados emergentes, lo que hace que el riesgo sea sistémico es la concentración de los 4,1 billones de dólares de asignaciones en unas pocas economías de origen, así como la concentración de las asignaciones en las principales economías emergentes receptoras.
Descubrimos que 12 de las 190 economías de mercados emergentes reciben el 80% de todos los flujos de cartera procedentes de economías avanzadas. Además, las asignaciones de acciones de cartera de residentes de Estados Unidos por sí solas representan más de un tercio del total en cada una de las principales economías de mercados emergentes (véase el gráfico 1).
Esto ocurre al mismo tiempo que se producen otros cambios en los mercados financieros, que pueden traducirse en una caída del precio de los activos de mercados emergentes y en los consiguientes problemas de estabilidad financiera.
De hecho, en nuestro último Informe sobre la estabilidad financiera mundial estimamos que los mayores aumentos de la volatilidad entre los estados bajo (normal) y alto (averso al riesgo) corresponden a activos de mercados emergentes, como bonos, monedas y acciones, además de los bonos de alto rendimiento (véase el gráfico 2 para los bonos).
De hecho, más que las tasas de interés, la volatilidad podría ser la principal preocupación de las autoridades y los inversionistas de mercados emergentes, ya que la sensibilidad estimada de los bonos públicos en moneda local de mercados emergentes tiende a ser mayor ante una perturbación de volatilidad que ante una perturbación equivalente de las tasas de interés de Estados Unidos en las principales economías de mercados emergentes (gráfico 3).
Las autoridades deben reconocer los riesgos latentes que surgen de esta relación sincronizada entre los sistemas financieros de las economías avanzadas y los de mercados emergentes, y aplicar políticas para garantizar el buen funcionamiento de los mercados y la estabilidad financiera.
Publicado en colaboración con IMF Direct
Autor: Evan Papageorgiou es experto del sector financiero en la División de Supervisión y Análisis de los Mercados Mundiales del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
Imagen: Un apostador cuenta dinero en efectivo mientras hace una apuesta de proposición sobre el Super Bowl XLV en el Las Vegas Hilton, en Las Vegas, Nevada, el 27 de enero de 2011. REUTERS/Las Vegas Sun/Steve Marcus
