La Reserva Federal de Estados Unidos es el banco más poderoso del mundo, y su componente más poderoso es el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), integrado por doce hombres y mujeres que se reúnen ocho veces al año para determinar —esencialmente, al fijar las tasas de interés— la política monetaria de la economía más grande del mundo. La última vez que la Fed subió las tasas de interés fue en 2006, antes de que el impacto que frenó el crecimiento de la crisis financiera mundial llevara a esta institución y a otros bancos centrales a reducir las tasas prácticamente a cero y a emplear la llamada flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) para inyectar dinero en las economías avanzadas.
Pero este año, por primera vez desde 2007, todas las economías avanzadas del mundo crecen, incluida la de Estados Unidos. Eso significa que el FOMC, temeroso de las burbujas de activos, decidirá en algún momento que las tasas de interés estadounidenses deben subir. Eso puede ser bueno (o no, según el momento) para la economía estadounidense, pero ¿qué significará para el resto del mundo?
Nuestra investigación muestra por qué el mundo, en especial los países emergentes, prestará atención con nerviosismo. A mediados de 2013, cuando la Fed anunció que reduciría gradualmente sus medidas de política monetaria no convencionales (por ejemplo, las compras a gran escala de valores respaldados por hipotecas), los mercados emergentes sufrieron grandes salidas de capital. En otras palabras, cuando la Fed siquiera insinúa un endurecimiento de la política monetaria, otros países sufren. Dependiendo de cuánto decida endurecer el FOMC en una reunión futura, prevemos efectos negativos sobre el PIB mundial a medio plazo, no solo en los mercados emergentes sino también en las economías industrializadas.
Desde que la Fed comenzó a frenar su programa de QE, ha habido especulación constante sobre cuándo terminará su actual política monetaria acomodaticia. Los participantes del mercado, sean prestamistas o prestatarios, saben que el “dinero fácil” tiene fecha de caducidad. Pueden ver que, tras tres grandes programas de compra de activos, el balance de la Fed se ha más que cuadruplicado desde 2007, hasta sumar unos 4,5 billones de dólares en febrero de 2015.
Sin embargo, al evaluar lo que el FOMC pretende hacer, es importante tener presente que el mandato de la Fed es impulsar los objetivos económicos nacionales de Estados Unidos. Esto significa que debe considerar no solo la tasa de inflación deseable (la meta es una tasa anual del 2%), sino también el estado del mercado laboral; y sus decisiones tienen implicaciones globales.
Por eso, el discurso de la Fed a mediados de 2013 sobre una salida gradual de la política monetaria no convencional provocó la llamada “rabieta por el tapering” (taper tantrum) entre los inversores, lo que desencadenó un aumento de la volatilidad global y un cambio en el sentimiento del mercado en contra de los mercados emergentes. La pregunta ahora es si los futuros cambios del FOMC en la tasa de fondos federales (la tasa de interés a la que los bancos se prestan entre sí su dinero a un día depositado en la Fed) tendrán efectos similares o, incluso, peores.
Para reducir cualquier brecha entre sus expectativas sobre la economía y las del público, la Fed publica la opinión de cada miembro del FOMC sobre el rango de tasas de interés que cabría esperar en los próximos años. Un miembro con una valoración positiva de las perspectivas de crecimiento de la economía estadounidense esperará un aumento de la tasa de fondos federales; un pesimista esperará que la tasa se mantenga cerca de cero durante más tiempo.
Con base en la información publicada por la Fed en marzo, hemos construido dos escenarios: el de “inicio de las subidas” se basa en las tasas de interés proyectadas máximas, mientras que el de “inicio de las subidas retrasado” se basa en las mínimas. Para observar el impacto más allá de Estados Unidos en el PIB, los precios al consumo, los tipos de cambio y las tasas de interés, luego aplicamos los escenarios a un total de 36 economías emergentes y avanzadas que, en conjunto, representan el 90% de la producción mundial.
Suponiendo una subida gradual de la tasa de fondos federales hasta el 4% para 2017, creemos que el crecimiento económico en todas las regiones, salvo en América Latina, se desacelerará en 2016 y aún más en 2017. La pérdida acumulada en este escenario de “inicio de las subidas” es de unas diez veces la producción económica perdida en el escenario alternativo de “inicio de las subidas retrasado”, que implica solo cambios mínimos en las tasas durante los próximos un par de años.
Nuestra investigación muestra que cualquier endurecimiento monetario de la Fed afectará al resto del mundo, aunque en distinta medida. Los mercados emergentes que resultaron muy golpeados durante el episodio de la “rabieta por el tapering”, por ejemplo Brasil, Indonesia y Turquía, sin duda sufrirán. Pero el impacto negativo más fuerte recaerá sobre países como Canadá y México, que tienen estrechos vínculos comerciales con la economía estadounidense, o sobre países como Alemania, Japón y Singapur, que están profundamente integrados en la economía mundial.
En otras palabras, aunque los mercados emergentes —por su dependencia de las entradas de capital— correrán riesgos cuando la política monetaria estadounidense regrese finalmente a la “normalidad”, lo mismo ocurrirá con las economías avanzadas.
Este artículo se publica en colaboración con Project Syndicate. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
Para mantenerse al día con la Agenda suscríbase a nuestro boletín semanal.
Autor: Martin Feldkircher es economista sénior de la división de Investigación Exterior del Oesterreichische Nationalbank. Florian Huber es economista de la división de Investigación Exterior del Oesterreichische Nationalbank. Isabella Moder es economista de la división de Investigación Exterior del Oesterreichische Nationalbank.
Imagen: Se muestra un puente estadounidense. REUTERS.
