“En las empresas japonesas se invierte mucho tiempo y esfuerzo en los estudios de viabilidad, y todos los factores de riesgo deben resolverse antes de que pueda iniciarse cualquier proyecto. Los directivos piden todos los datos y cifras detallados antes de tomar cualquier decisión” (Hofstede 2001).
Según el análisis de Hofstede, Japón es uno de los países con mayor aversión a la incertidumbre. De hecho, las empresas japonesas presentan el menor nivel de asunción de riesgos en el análisis transnacional de John et al. (2008).
La creciente globalización ha estado transformando recientemente el tejido empresarial japonés. Por ejemplo, en Japón hay cientos de corporaciones de propiedad extranjera. Los inversores extranjeros (empresas) aportan distintas tecnologías y capacidades de gestión a las empresas de propiedad extranjera (Kimura y Kyota 2007, Fukao et al. 2006).
Asimismo, los estudios sobre el papel de la inversión institucional internacional muestran que los inversores institucionales extranjeros exportan buenas prácticas de gobierno corporativo en todo el mundo y que la supervisión y el activismo de las instituciones extranjeras conducen a un mejor desempeño empresarial (Aggarwal et al. 2011). Así, la globalización y la liberalización financieras refuerzan las fuerzas del mercado para promover buenas prácticas de gobierno corporativo y transformar las culturas empresariales en lo relativo a la asunción de riesgos.
Asunción de riesgos en las empresas privadas
Se considera que los emprendedores son capaces de innovar y asumir riesgos. La innovación y la asunción de riesgos se consideran ampliamente componentes fundamentales del éxito de cualquier economía. Además, la mayoría de las empresas privadas son dirigidas por emprendedores, pero pocos estudios se centran en la asunción de riesgos en las empresas privadas.
A diferencia de las empresas que cotizan en bolsa con propiedad dispersa, los emprendedores tienen menos probabilidades de evitar proyectos arriesgados que generan valor, en el contexto de la preservación de beneficios privados, tal como aborda el trabajo pionero de John et al. (2008). Por otra parte, es probable que los emprendedores inviertan de forma más conservadora, a menos que mantengan una cartera diversificada de empresas. Además, las leyes de quiebra protegen los activos de los deudores frente a los acreedores, por lo que la asunción de riesgos en las empresas emprendedoras privadas depende en gran medida de la severidad de las consecuencias de las leyes de quiebra personal. En Japón, los emprendedores suelen pignorar sus viviendas como garantía, y sus cónyuges y familiares proporcionan avales ilimitados como co-firmantes de las pequeñas empresas emprendedoras (Ono e Uesugi 2009).
Si una empresa privada está afiliada a su empresa matriz, la supervisión intensiva de la matriz reduce la magnitud y la importancia de los beneficios privados para el directivo. Además, las ganancias se extraen y las pérdidas son absorbidas por la empresa matriz. El argumento de la divergencia entre los derechos de control y los derechos sobre los flujos de caja en las empresas que cotizan en bolsa con una estructura de propiedad piramidal no es aplicable a las empresas privadas afiliadas. Asimismo, es posible que la matriz delegue autoridad y responsabilidad en las empresas afiliadas (p. ej., Ito et al. 2008), lo que podría animar a los directivos a tener cierta autonomía para innovar, a diferencia de lo que ocurre con una unidad dentro de la matriz. Mientras tanto, las corporaciones de propiedad extranjera pueden tener una cultura empresarial distinta en lo relativo a la asunción de riesgos.
Las ambigüedades en torno a la asunción de riesgos de las empresas privadas motivan nuestra investigación empírica (véase Xu 2015 para más detalles). Utilizamos las bases de datos a microescala de la Encuesta básica sobre estructura y actividades empresariales de Japón, realizada por el Ministerio de Economía, Comercio e Industria, y la Encuesta básica sobre pequeñas y medianas empresas, realizada por la Small and Medium Enterprise Agency. El objetivo principal de las encuestas es obtener información colectiva y cuantitativa sobre la diversificación, la globalización, la internacionalización y la denominada economía blanda de las empresas japonesas. Aportamos evidencia empírica sobre la relación entre la asunción de riesgos instrumentada y tanto los activos empresariales como el crecimiento de las ventas, así como sobre la relación entre la propiedad y la asunción de riesgos.
Nuestra hipótesis principal es que las empresas privadas afiliadas de propiedad extranjera son más favorables a la asunción de riesgos que las empresas privadas de propiedad nacional. Además, planteamos la hipótesis de que la asunción de riesgos está positivamente relacionada con el crecimiento empresarial y los beneficios corporativos.
Asunción de riesgos y beneficios corporativos de las empresas privadas
Según los resultados de nuestra regresión, la propiedad extranjera total se asocia con un aumento del 69,5 % (40,8 %) de la asunción de riesgos por encima de su media. Un aumento de una desviación estándar en la asunción de riesgos eleva el ratio anual de «beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización»/activos en un 4,8 % en las pequeñas y medianas empresas, y en un 3,5 % en las grandes empresas privadas. Cabe destacar que, durante el periodo muestral 2003-2012, el mismo ratio anual medio es solo del 6,9 % para las pequeñas y medianas empresas y del 9,1 % para las grandes empresas privadas. Nuestros resultados son coherentes con John et al. (2008). Además, las empresas con mayor asunción de riesgos tuvieron déficits de flujo de caja menores durante la crisis crediticia de 2008-2009.
Las empresas privadas de propiedad extranjera están mucho más inclinadas a asumir riesgos que las empresas privadas de propiedad nacional. La asunción de riesgos tiene efectos estadística y económicamente significativos en los beneficios corporativos. Además, el mal desempeño durante la crisis es pertinente para nuestro indicador aproximado de la asunción de riesgos.
Tabla 1. Regresiones de asunción de riesgos
Tabla 2. Asunción de riesgos y beneficios corporativos
Tabla 3. Asunción de riesgos y beneficios corporativos durante la crisis
Notas: La Tabla 1 presenta regresiones por mínimos cuadrados ordinarios de «RISK» sobre la asunción de riesgos y otras características de las empresas. Las Tablas 2 y 3 presentan regresiones de variables instrumentales de los beneficios corporativos de 2003 a 2012 y de los beneficios corporativos durante la crisis, respectivamente, sobre RISK instrumentada y variables de control. RISK se calcula como la desviación del ratio «beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización»/activos ajustado por la media industrial a dos dígitos de 2003 a 2012. «Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización» es la depreciación más el resultado de explotación después de la depreciación. Las variables iniciales se definen como las variables de 2002. El apalancamiento inicial se define como el ratio entre la deuda contable y los activos totales. Alternativamente, utilizamos el apalancamiento inicial a corto plazo, definido como el ratio entre la deuda a corto plazo y los activos totales, y el apalancamiento a largo plazo, definido como el ratio entre la deuda a largo plazo y los activos totales, para aproximar la dependencia bancaria. La propiedad extranjera es el nivel de propiedad de inversores o empresas extranjeras en 2002. La propiedad de la matriz es el nivel de propiedad de la empresa matriz en 2002. La liquidez empresarial inicial es el ratio entre los activos líquidos y los activos totales. Los estadísticos Z (entre paréntesis bajo los coeficientes) se basan en errores estándar robustos. ***, ** y * indican significatividad al 1 %, 5 % y 10 %.
Nuestros hallazgos indican que la inversión extranjera directa entrante está transformando el tejido empresarial japonés al impulsar una asunción de riesgos que genera valor, en contraste con el nivel extremadamente alto de evitación del riesgo en Japón. Esto sugiere que las empresas de propiedad extranjera tienen más probabilidades de actuar con prontitud frente a beneficios empresariales bajos o insatisfactorios que el tejido empresarial japonés. Esta acción rápida se traduce en una mayor asunción de riesgos, y la asunción activa de riesgos está positivamente relacionada con el crecimiento empresarial y los beneficios corporativos. Japón promueve la inversión extranjera directa entrante presentándose como «el mejor país del mundo para hacer negocios» (Invest Japan, Cabinet Office). Conjeturamos que atraer inversión extranjera directa entrante no solo aumentaría la entrada de tecnologías superiores y nuevos conocimientos especializados, sino que también importaría una nueva cultura empresarial de emprender acciones que generan valor, aunque arriesgadas, con prontitud.
Referencias
Aggarwal, R, I Erel, M Ferreira y P Matos (2011), “Does Governance Travel around the World? Evidence from Institutional Investors”, Journal of Financial Economics 100: 154–181.
Fukao, K, K Ito, U Kwon y M Takizawa (2006), “Cross-Border Acquisitions and Target Firms’ Performance: Evidence from Japanese Firm-Level Data”, NBER Working Papers, No.12422.
Hofstede, G (2001), “Culture’s Consequences: International Differences in Work-Related Values”, Sage Publications: Beverly Hills, CA, 2.ª edición.
Página de inicio de INVEST JAPAN – Página de inicio de Cabinet Office, disponible en www.invest-japan.go.jp/en_index.html.
Itoh, H, T Kikutani y O Hayashida (2008), “Complementarities among authority, accountability, and monitoring: Evidence from Japanese business groups”, Journal of The Japanese and International Economies 22(2): 207-228.
John, K y L P Litov y B Y Yeung (2008), “Corporate Governance and Risk Taking”, The Journal of Finance 63(4): 1679–1728.
Kimura, F y K Kiyota (2007), “Foreign-owned versus Domestically-owned Firms: Economic Performance in Japan”, Review of Development Economics 11(1): 31-48.
Ono, A y I Uesugi (2009), “The Role of Collateral and Personal Guarantees in Relationship Lending: Evidence from Japan’s SME Loan Market”, Journal of Money, Credit, and Banking 41: 935-9.
Xu, P (2015), “Risk Taking and Firm Growth”, RIETI Discussion Paper 15-E-061.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del Foro Económico Mundial.
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Autor: Peng Xu es catedrático y director del Institute of Comparative Economic Studies (ICES), Universidad de Hosei.
Imagen: Un hombre camina por un pasillo en Tokio. REUTERS/Yuya Shino.
