Esta semana, la Reserva Federal de Estados Unidos ha dado un paso más hacia la subida de los tipos de interés al poner fin a su controvertido programa de compra de bonos. Esto da comienzo a un proceso que se esperaba desde hace tiempo y que tardará muchos meses en completarse: la metamorfosis de una paloma en un halcón.
Esto nos deja con la pregunta de cuándo se producirá una subida efectiva de los tipos: un momento que los economistas esperan según una encuesta de CNBC, será en julio de 2015, un mes más tarde de lo previsto anteriormente.
El banco central ha defendido este período de dinero sumamente barato con sus compras de activos sin precedentes y su política de tipos de interés cercanos a cero, con la esperanza de impulsar la inflación y estimular el empleo. En el lenguaje económico, esto se conoce como adoptar una postura acomodaticia.
Ahora que la tasa de desempleo ha caído por debajo del 6% por primera vez desde 2008, la Fed se dispone a iniciar lo que casi con toda seguridad será una transición turbulenta hacia una política monetaria más restrictiva, mientras se prepara para elevar su tipo objetivo.
El miércoles, la Fed dijo que pondría fin a las compras de los últimos US$15.000 millones en bonos que adquiría cada mes, lo que había contribuido a inflar su balance hasta superar los US$4 billones.
Los mercados ya han asimilado el fin de la flexibilización cuantitativa (QE) y han descontado su reacción; por supuesto, no esperaban un cambio en los tipos de interés. Los miembros del comité consideran que aún hay suficiente holgura en el mercado laboral. Esto, junto con las actuales incertidumbres geopolíticas, parece justificación suficiente para no cambiar el tipo de la Fed.
La reacción del mercado
Esto nos lleva a la pregunta más interesante: cómo reaccionarán los mercados cuando se produzca la subida efectiva y de qué magnitud será. Desde ahora hasta entonces, los comentaristas del mercado examinarán cada palabra de cada comunicado para descifrar cuándo decidirá actuar la Fed. Es un ejercicio bastante inútil, porque ni ellos mismos tienen ni idea.
A los bancos centrales les gusta que las cosas ocurran gradualmente, sobre todo cuando se trata de subir los tipos. La única razón para optar por grandes subidas es que los mercados pierdan la confianza en tu moneda.
¿Se han fijado en que ha desaparecido todo el debate sobre la pérdida de hegemonía del dólar estadounidense? Con la economía de China mostrando cada vez más grietas preocupantes, Japón estancado y la eurozona sumida en una crisis permanente, la hegemonía del dólar estadounidense no parecía tan sólida desde los años ochenta.
De hecho, ha ganado casi un 8% desde este verano, según Forbes. Así que sabemos que hablamos de una subida de un cuarto de punto porcentual.
¿Merece la pena pensar en un cambio tan pequeño? La respuesta es un rotundo sí. Para hacerse una idea de lo que podría ocurrir, basta con observar el efecto de la reducción gradual de las compras.
En mayo del año pasado, la Fed indicó por primera vez que empezaría a reducir gradualmente su programa de compra de bonos en un futuro próximo, y se desató el caos. Esto ocurrió cuando solo se anunció la posibilidad de un pequeño cambio en la QE. La razón, por supuesto, es que los principales bancos centrales han inundado el mundo de dinero casi gratis durante años. Los inversores, anegados de todo ese dinero, lo invirtieron en cualquier cosa que pudiera ofrecerles una rentabilidad decente, por arriesgada que fuera.
Un concurso de belleza
No sorprende, entonces, que la noticia de que se cerraría ligeramente el grifo (lo que indicaba que los tipos estaban a punto de subir) provocara el pánico de los inversores, conscientes de que estaban obteniendo beneficios al apostar por mercados sobrecalentados. Las inversiones se evalúan según cuánto superan sus beneficios al tipo de la Fed. Como dijo Keynes, es como un concurso de belleza.
¿Quién parecerá más feo? Lo mejor es tomar como referencia el episodio de la reducción gradual. Según el FMI, Brasil, India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica registraron, en promedio, un aumento de entre 21 y 22 puntos porcentuales en los rendimientos de los bonos; una caída de casi el 14% en el mercado de renta variable; una depreciación del 13,5% de los tipos de cambio; y una disminución del 4,1% de las reservas durante el período comprendido entre el 22 de mayo y (finales de) agosto. En promedio, las monedas de los mercados emergentes (21 países en la muestra) se depreciaron un 3%, los diferenciales aumentaron 1 punto porcentual y la renta variable cayó un 7%.
Sí, los países que tengan más dificultades para hacer frente a la situación serán los más afectados. ¿Será peor cuando se produzca la subida de tipos o la reacción será más moderada? Permítanme usar la frase favorita de los economistas: depende.
¿Cuánto sorprenderá a los mercados? ¿Qué magnitud de cambio en la política futura esperan? ¿Qué tan preparados estarán los países emergentes? Por ejemplo, tanto Indonesia como India han elegido gobiernos con vocación reformista; Brasil decidió no hacerlo. Seré sincero: su conjetura vale tanto como la mía. Ojalá hubieran cerrado el grifo antes de que tantos acabáramos con los pies mojados.
Publicado en colaboración con The Conversation
Autor: Marco Gundermann es profesor titular de Economía y Finanzas en Cardiff Metropolitan University.
Imagen: Un hombre mira un panel electrónico que muestra los precios de las acciones en Tokio el 8 de julio de 2009. REUTERS
