La crisis de crecimiento de la economía de la eurozona entra ya en su séptimo año y las perspectivas son verdaderamente sombrías. Pero poco a poco está surgiendo un nuevo consenso que podría ayudar a los países del euro a salir de esta crisis persistente. Subraya la necesidad de que la unión monetaria europea reactive la inversión pública mediante alguna iniciativa conjunta.
Todos los principales líderes de la UE reconocen alguna versión de esta idea. En julio, el entonces presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, pidió un programa de inversión público-privada de 300.000 millones de euros. El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, respaldó la idea en su discurso en Jackson Hole, al reconocer que la eurozona sufre una demanda agregada insuficiente.
Y el expresidente de la Comisión Europea, Mario Monti, ha dicho que la inversión pública ha sido aplastada por el Pacto de Estabilidad y Crecimiento y la implacable campaña de austeridad emprendida en todo el continente en su nombre. En su último Panorama económico mundial, el FMI también destacó que la inversión pública está actualmente tan cerca de ser una opción sin coste como puede estarlo. Así, los países renuncian a las posibilidades de sus nietos al no aprovecharla.
Durante demasiado tiempo, el debate en Europa se centró exclusivamente en el pasivo de las cuentas públicas: la deuda. Pero es el activo —es decir, que se invierta o no en infraestructuras públicas como el transporte y la energía, la salud, la educación y la investigación— lo que resulta mucho más relevante para determinar nuestro futuro.
Una oportunidad especial
Mientras el presidente del BCE, Mario Draghi, ofrece a los inversores más medidas de estímulo lo más importante será poner en marcha una iniciativa conjunta de inversión pública. La eurozona tiene ahora una oportunidad especial: la posibilidad de corregir el defecto fundamental del régimen del euro, la falta de unión fiscal. Crear un Tesoro conjunto para los miembros de la eurozona sería una forma sencilla y directa de hacerlo.
Este Tesoro del euro serviría para reunir el gasto futuro en inversión pública de la eurozona y financiarlo con títulos adecuados del Tesoro de la eurozona. El Tesoro del euro asignaría subvenciones para inversión a los Estados miembros en función de su proporción del PIB. Además, recaudaría impuestos para pagar los intereses de la deuda común, también exactamente en proporción a la participación de cada Estado miembro en el PIB.
Este mecanismo constituye una unión fiscal rudimentaria, pero no una unión de transferencias, ya que los beneficios y las contribuciones se comparten proporcionalmente. La deuda pública conjunta emitida con fines de inversión tampoco cancelaría ninguna deuda nacional existente. En cambio, los títulos del Tesoro del euro proporcionarían los medios para financiar el gasto conjunto en infraestructuras, base del futuro común de la unión.
En la actualidad, el gasto en inversión pública de la eurozona se encuentra en un nivel muy deprimido, de alrededor del 2 % del PIB de los miembros. La inversión pública debería elevarse al 3 o al 4 % del PIB durante unos años y, posteriormente, crecer a una tasa anual de, por ejemplo, el 5 %. Una vez establecidos los parámetros clave, no habría margen de discrecionalidad en la toma de decisiones fiscales en el centro.
La regla de oro
El Tesoro del euro funcionaría conforme a una regla estricta, la llamada regla de oro de las finanzas públicas, que prevé que la inversión pública se financie mediante deuda. Los Estados miembros seguirían teniendo que cumplir todas las reglas del régimen actual del euro, pero estas se aplicarían únicamente al gasto público corriente, pues los gastos nacionales de capital público constituirían un presupuesto de capital separado, financiado mediante títulos comunes.
La actual cruzada de austeridad rechaza la interpretación convencional de la regla de oro y empobrece a Europa. El Tesoro del euro convertiría esa regla de oro en el ancla del proceso de integración europea, reteniendo automáticamente las subvenciones a la inversión en caso de incumplimiento.
Resolver la crisis del euro
La falta de unión fiscal es el defecto fundamental del régimen actual del euro y está en el centro de la crisis del euro aún sin resolver. El euro ha separado a las autoridades monetarias y fiscales, un divorcio que ha dejado a todas las partes implicadas extremadamente vulnerables. Sin un banco central que las respalde, las tesorerías nacionales están expuestas al impago y, por tanto, a retiradas masivas de fondos.
Al carecer de un Tesoro del euro que lo respalde y de deuda del Tesoro del euro, el BCE está expuesto a impugnaciones legales por sus políticas cuasifiscales, aplicadas a las deudas nacionales. Hoy en día, el BCE apenas puede comprar nada de forma segura sin destapar el avispero que lleva la etiqueta de «unión de transferencias» : la impopular idea de que las partes más prósperas de la eurozona deben sostener a las más pobres. El Tesoro del euro establecería el eje de poder vital entre el Tesoro y el banco central.
Y, aunque el régimen defectuoso del euro ha provocado un desplome masivo de la inversión, el plan del Tesoro estabilizaría el gasto en inversión pública. Esto protegería las infraestructuras y el futuro común de la eurozona, y también ayudaría a estabilizar la actividad económica y el gasto en inversión en general.
Con la inversión pública organizada desde el centro y financiada mediante deuda común, los coeficientes de deuda pública nacional pueden descender a niveles bajos y seguros. La estructura temporal de la deuda del Tesoro del euro se convertiría en el parámetro común de referencia para los instrumentos financieros emitidos por los deudores de los Estados miembros del euro, con independencia de su nacionalidad: por fin se cumpliría la promesa del mercado común y la moneda común.
El experimento original del euro ha fracasado y ya es hora de relanzarlo sobre bases más sólidas. El Tesoro del euro no solo corregiría los defectos de nacimiento potencialmente fatales del euro, sino que también contribuiría a superar la crisis persistente.
Publicado en colaboración con The Conversation
Autor: Joerg Bibow es profesor de Economía en Skidmore College.
Imagen: Los billetes de 10 euros recién introducidos se muestran bajo luz ultravioleta durante una rueda de prensa en la sede del banco central alemán, el Bundesbank, en Fráncfort, el 7 de mayo de 2014. REUTERS/Ralph Orlowski
