El ministro de Finanzas, Arun Jaitley, y el gobernador del Banco de la Reserva de la India, Raghuram Rajan, se han apresurado a declarar que India está bien protegida frente a la turbulencia global. Es su labor tranquilizar los nervios de los inversores y de la opinión pública. Y las grandes reservas de divisas constituyen una defensa frente a una fuga de capitales desde India. Pero esta no es una crisis financiera convencional. Estamos en medio de una crisis de crecimiento global en cadena que comenzó en 2007 y que ahora ha entrado en una fase peligrosa.
La ilusión de que India se beneficia realmente de la reciente turbulencia, por ejemplo porque los precios del petróleo son bajos, ignora el hecho de que los precios son bajos porque la economía mundial está tan débil. La debilidad global generalizada termina causando el mayor daño, sobre todo porque India no es competitiva. Sin una presencia global sólida, ninguna nación puede crecer. China ha sido el eje de la economía mundial durante una década. Si China sufre un desplome, India también lo sufrirá.
Desmontar los excesos globales
Entre 2003 y 2007, la economía mundial vivió una burbuja. En Estados Unidos, el crédito fácil propició un auge de los precios inmobiliarios y de la construcción. La ilusoria sensación de riqueza llevó a los consumidores a un frenesí de gasto, lo que a su vez generó un apetito voraz también por las importaciones. China se incorporó con su mano de obra barata e ilimitada, de modo que el aumento de la demanda mundial pudo satisfacerse sin un repunte de la inflación. El dinamismo del comercio mundial difundió esta sensación de prosperidad. Los europeos celebraron equivocadamente la reciente introducción del euro; las exportaciones de mercados emergentes como India se dispararon y sus políticas sólidas fueron aplaudidas. Pero esto no era sostenible.
La crisis inevitable comenzó en Estados Unidos a mediados de 2007. Tras cierta confusión, los estadounidenses montaron una defensa enérgica. Se alejaron del abismo a comienzos de 2009.
China desempeñó un papel crucial en esta etapa. Al inyectar dinero en el sistema financiero, China generó una demanda extraordinaria de bienes globales. La economía mundial revivió en 2010. Los productores de materias primas de los mercados emergentes se beneficiaron, al igual que los exportadores alemanes y de otros países europeos. En su World Economic Outlook de abril de 2010, el FMI declaró que la crisis había terminado. Se proyectó que el crecimiento mundial volvería a las tasas previas a la crisis.
Pero la recuperación económica estadounidense resultó vacilante y titubeante. Y Europa cayó en una profunda depresión, con los bancos en mala situación y la deuda soberana en aumento. Los europeos, además, empeoraron las cosas al endurecer la política monetaria en 2011, incluso mientras aplicaban una profunda austeridad fiscal.
En un cambio histórico de roles, los mercados emergentes fueron presentados como las nuevas estrellas, con China como motor global del crecimiento. Pero en octubre de 2013, esta historia empezó a desmoronarse. Mientras la mayoría de los mercados emergentes se desaceleraba con rapidez, los analistas de previsiones afirmaban que el crecimiento chino solo se reduciría a un ritmo suave y cuidadosamente calibrado.
Por qué el crecimiento de China podría desplomarse
En la Reserva Federal de San Francisco, en noviembre de 2013, los economistas Lant Pritchett y Lawrence Summers afirmaron que el crecimiento chino podría caer rápidamente desde el vertiginoso 8-10 % anual hasta situarse entre el 3 y el 5 % anual. Su afirmación se basaba, a primera vista, en un fundamento puramente estadístico. No existía precedente histórico que permitiera mantener tasas de crecimiento al estilo chino.
Pero Pritchett y Summers también plantearon un argumento más sustancial. Como ha sostenido desde hace tiempo el economista Dani Rodrik, sostener tasas de crecimiento elevadas exige una evolución constante de instituciones de alta calidad. A medida que una economía de mercado se vuelve más sofisticada, la rendición de cuentas en las transacciones y en las prácticas empresariales se vuelve fundamental, y lograrla no es una tarea trivial. Pritchett y Summers añadieron que desmantelar las instituciones existentes sería disruptivo. En otras palabras, deshacer la maraña de acuerdos informales, muchos de ellos impregnados de corrupción, haría retroceder el crecimiento antes de que pudiera generarse una nueva dinámica de crecimiento sostenible.
Aunque eran conscientes de estas advertencias, los chinos siguieron impulsando el crecimiento mediante la concesión de crédito fácil y el gasto público en proyectos de infraestructura. Esto no solo retrasó lo inevitable, sino que también creó nuevas patologías dentro de la economía china. Una corrección era ya urgente. El detonante de la corrección resultó ser el anuncio de que el yuan chino se depreciaría.
India en una crisis de crecimiento global
La mejor explicación de la crisis global en cadena es sencilla. El mundo confundió la burbuja económica y financiera de los años 2000 con una prosperidad sostenible. La productividad global era baja en aquel momento y se ha mantenido baja desde entonces. Lamentablemente, las cifras muestran que las aplicaciones informáticas e de internet, siempre útiles y a menudo deslumbrantes, generan ganancias macroeconómicas de productividad mínimas.
Y cuando el crecimiento de la productividad se desacelera, hay dos opciones: invertir en el futuro o vivir dentro de los propios medios. En cambio, los responsables políticos, preocupados por sus objetivos a corto plazo, han buscado elixires de crecimiento fáciles y palabras tranquilizadoras.
Si la turbulencia global continúa, el mercado bursátil indio seguirá cayendo. La rentabilidad empresarial ha sido pésima y las empresas prácticamente han dejado de invertir. Aunque las tasas de inflación en India han bajado, siguen siendo considerablemente más altas que en los países competidores. El diferencial de inflación acumulado durante la última década se refleja en la incapacidad de vender incluso bienes de consumo de baja tecnología, como prendas de vestir y productos de cuero. Una depreciación necesaria del tipo de cambio, quizá del 10-15 % respecto a los niveles actuales, perjudicará a las numerosas empresas que se endeudaron en dólares. Eso podría generar más tensión en el sistema bancario, que se agravaría aún más con una caída de los precios inflados de los inmuebles.
En pocas palabras, los precios de los activos indios han subido en previsión de un crecimiento que quizá no llegue a materializarse. Poco se destacó en el documento de Pritchett y Summers la predicción de que las tasas de crecimiento de India también caerían a entre el 3 y el 5 %, por exactamente las mismas razones que en China. Por ahora, los estadísticos indios han creado la peligrosa ilusión de que el PIB de India crece rápidamente, cuando todos los indicadores apuntan en sentido contrario.
Mientras tanto, el gobierno ha optado, en cambio, por extender la mano del Estado, generando incertidumbre en el régimen fiscal y amenazando a las instituciones educativas de élite de India. En lugar de privatizar de forma decidida los bancos del sector público, ha optado por mantener la propiedad y el control sobre esta fuente de clientelismo de larga data, con un coste interminable para el presupuesto. Y para aumentar el control del partido gobernante sobre las legislaturas estatales, el gobierno central se ha entregado a promesas de dádivas fiscales.
India nunca ha logrado un crecimiento elevado sin exportaciones sólidas. Cuando la crisis global llegue a casa, no tendremos a nadie más que a nosotros mismos a quien culpar.
Este artículo apareció originalmente en Bruegel Blog, el centro de análisis con sede en Bruselas. La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del Foro Económico Mundial.
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Autor: Ashoka Mody es Profesor Visitante Charles and Marie Robertson de Política Económica Internacional en la Woodrow Wilson School de la Universidad de Princeton.mody
Imagen: Nubes dispersas sobre el horizonte de Mumbai. REUTERS/Danish Siddiqui.
