La economía mundial ha sufrido cambios sísmicos desde la pandemia.
Se están produciendo cambios estructurales de gran calado, configurados por cinco fuerzas fundamentales:
Desglobalización, descarbonización, deuda, digitalización y demografía.
La economía mundial es hoy muy distinta a la de hace apenas unos años. Gracias a los cambios tectónicos provocados por la COVID-19, se están produciendo importantes transformaciones estructurales. La desglobalización, la descarbonización, la demografía, el aumento de la deuda y la digitalización están configurando la economía y los mercados financieros mundiales.
Estas cinco fuerzas fundamentales –las «cinco D»– establecen un espacio de decisión multidimensional para responsables políticos e inversores. Requieren una evaluación cuidadosa, ya que tienen el potencial de generar impactos transformadores.
1. Desglobalización
El repliegue de la globalización se está acelerando a medida que las tensiones comerciales, las rivalidades geopolíticas y la revisión de las vulnerabilidades de las cadenas de suministro catalizan un nacionalismo económico renovado y la regionalización del comercio. Según el FMI, el número de restricciones comerciales impuestas anualmente en todo el mundo aumentó de unas 1.000 en 2019 a más de 3.000 en 2023. Ante la anunciada política de la nueva Administración Trump de aumentar la dependencia de los aranceles estadounidenses, se prevé que esa cifra siga aumentando.
La desglobalización supone importantes retos para el crecimiento económico y aumenta de forma significativa las presiones inflacionistas. La fragmentación comercial reduce las ganancias de eficiencia derivadas de la especialización y la competencia, y limita las economías de escala -- mientras que la fragmentación financiera restringe los flujos de capital transfronterizos y aumenta la volatilidad macrofinanciera. Las investigaciones del FMI y el BPI muestran que las economías abiertas tienden a registrar tasas de inflación más bajas, incluso después de tener en cuenta otros determinantes de la inflación.
Los efectos de la desglobalización no serán uniformes. Es probable que las economías emergentes y en desarrollo se vean afectadas de forma desproporcionada debido a su dependencia de la inversión extranjera directa y a su exposición a riesgos de suministro de energía y materias primas. Dado el papel hegemónico del dólar en la facturación, la fortaleza continuada del dólar probablemente seguirá afectando a estas economías. Es importante destacar que la desglobalización puede dificultar los esfuerzos para abordar retos mundiales como el cambio climático.
Al mismo tiempo, algunos países o regiones podrían beneficiarse, a medida que las relaciones comerciales consolidadas se desintegran y se forman otras nuevas. El Sudeste Asiático está viendo surgir nuevas pautas comerciales a medida que se debilitan los vínculos entre Estados Unidos y China.
2. Descarbonización
El reconocido científico climático Veerabhadran «Ram» Ramanathan advierte de que el calentamiento global se producirá más rápido de lo que pensamos, y que el cambio climático podría vivir su momento COVID-19 ya en 2030, si las emisiones no se controlan. Los impactos del cambio climático que se manifiestan a través de fenómenos meteorológicos extremos son ya una realidad alarmante, desde los incendios forestales cada vez más frecuentes en Australia, hasta las lluvias torrenciales en Dubái, las inundaciones en Europa y la creciente intensidad de los huracanes en Estados Unidos. Estas realidades son inflacionistas, ya que exigen apoyo fiscal para restablecer el funcionamiento normal. La adaptación es una necesidad urgente para protegerse de los fenómenos meteorológicos. Independientemente del ritmo del cambio climático, la adaptación requiere subvenciones y apoyo fiscal, lo que es inflacionista, ya que no va acompañado de un aumento concomitante de la productividad ni de la base impositiva. Aunque los bonos verdes y los préstamos sostenibles están creciendo, todavía no alcanzan una escala suficiente para afrontar estos retos; alguna forma de apoyo fiscal será inevitablemente necesaria para cubrir la brecha.
3. Demografía
La demografía (incluido el envejecimiento de la población) está provocando una reducción de la fuerza laboral. La mayor longevidad y la caída de la natalidad aumentan aún más la carga fiscal que supone financiar la atención médica y las prestaciones de jubilación de una población envejecida. Como se señaló recientemente en las reuniones de Jackson Hole de la Reserva Federal, los mercados financieros se han vuelto muy sensibles a las tensiones fiscales y a sus implicaciones para la política monetaria. Dado que reescribir los contratos sociales es una opción incierta, el envejecimiento de la población y el aumento de las tasas de dependencia reducen la productividad y aumentan las presiones inflacionistas, al tiempo que agravan las tensiones fiscales.
4. Deuda
El aumento del gasto público incrementará las obligaciones gubernamentales, que ya se encuentran en niveles récord. Según el Foro Económico Mundial, la deuda mundial alcanzó recientemente un récord de 307 billones de dólares, impulsada principalmente por los países desarrollados. El apoyo fiscal mundial durante la era de la pandemia de COVID-19 por sí solo elevó la deuda pública de las economías desarrolladas a un récord de 50 billones de dólares. Esto, junto con tipos de interés más altos que los registrados en las últimas dos décadas, probablemente conducirá a una prima de riesgo más elevada para la emisión de deuda adicional, y a mayores costes del servicio de la deuda. En Estados Unidos, por ejemplo, el coste del servicio de la deuda superará el presupuesto de defensa en 2025, una tendencia que probablemente se agravará.
Una deuda elevada limita la capacidad de un gobierno para invertir en infraestructuras, educación e investigación, que son factores clave del crecimiento económico a largo plazo. Este efecto de desplazamiento también puede surgir si el endeudamiento público sostenido conduce a tipos de interés más altos, lo que encarece el coste del capital para el sector privado. Esto es especialmente preocupante porque las empresas estadounidenses con deuda de alto rendimiento se enfrentan a un imponente muro de vencimientos, con unos 200.000 millones de dólares con vencimiento en 2024-25 y unos 1,1 billones de dólares en 2024-28.
5. Digitalización
En este contexto de importantes retos para el crecimiento mundial, la tendencia hacia una mayor digitalización contrasta notablemente. La digitalización, la inteligencia artificial (IA) y la innovación tecnológica en general prometen ofrecer un contrapeso incierto, pero muy necesario, a las fuerzas que frenan el crecimiento. Tomemos como ejemplo el potencial económico de la IA generativa (GenAI): algunas estimaciones apuntan a un crecimiento de la productividad relacionado de alrededor del 1,5 % anual, y a unos beneficios económicos totales que oscilan entre 2,6 y 4,4 billones de dólares en todos los sectores como resultado de una amplia adopción de GenAI . Si bien las disrupciones tecnológicas del pasado ofrecen motivos para la cautela, las características clave de la GenAI, a saber, su accesibilidad y versatilidad, pueden ayudar a la tecnología a superar obstáculos que frenaron los beneficios de innovaciones anteriores.
Una nueva era de crecimiento mundial
La interacción entre estas fuerzas es compleja. La reducción de la actividad económica derivada del aumento de los aranceles disminuiría los ingresos fiscales y agravaría los déficits públicos. Al mismo tiempo, financiar la descarbonización y hacer frente a los cambios demográficos también intensificará las demandas fiscales. Estas presiones son inflacionistas y limitan la eficacia de la política monetaria. Por otra parte, los avances en las tecnologías digitales, en particular la GenAI, podrían optimizar el consumo de energía y acelerar el desarrollo de tecnologías limpias, mitigando potencialmente cualquier impacto inflacionista y generando mayores ganancias de productividad gracias a su adopción generalizada.
Si bien estas fuerzas fundamentales plantean importantes retos para el crecimiento económico, también ofrecen oportunidades únicas en muchos sectores, y en particular en el financiero. Será necesario captar y gestionar grandes flujos de capital para atender las demandas cambiantes. Y la dinámica cambiante de los mercados, derivada de la interacción de estas fuerzas, podría brindar oportunidades a la industria de gestión de patrimonios y de activos, a los proveedores de liquidez y a las herramientas dinámicas de gestión de riesgos. Ser lo suficientemente ágil para gestionar la dinámica cambiante de los mercados, al tiempo que se está plenamente integrado de principio a fin, resultaría útil para afrontar los retos multifacéticos de estas tendencias transformadoras.
